Hausse des taux obligataires, baisse des titres de l’IA et suspension des droits de douane
Quelle est l’ampleur de cette hausse de taux?
Mardi, le taux des obligations à 30 ans du Trésor américain a franchi la barre des 5,33 % (qui était son plus haut niveau depuis juin 2007) et le taux des obligations à 10 ans a atteint 4,75%. Les obligations à court terme ont à peine bougé. Celles à long terme, oui.
Il y a trois raisons à cette hausse. Washington accélère le déficit, la dette nationale approchant les 40 000 milliards de dollars. L’inflation persiste, le baril de pétrole étant remonté à près de 90 $ après une nouvelle escalade du conflit en Iran. Enfin, la croissance de l’IA est maintenant financée par le marché obligataire, les sociétés à très grande échelle de stockage en nuage se livrant concurrence auprès des mêmes acheteurs au moment même où les gouvernements ont le plus besoin d’eux. Lorsque deux emprunteurs pressés se retrouvent sur un même marché, la patience devient plus coûteuse.
C’est un phénomène mondial : le taux des obligations japonaises à 10 ans se situe à un sommet qui n’avait pas été observé depuis 30 ans et celui des obligations allemandes à
30 ans a atteint des niveaux inégalés depuis 2011. Les investisseurs étrangers détiennent environ un tiers des titres de créance du gouvernement américain, et comme les titres nationaux offrent de meilleurs taux de rendement, leur appétit pour les titres du Trésor américain diminue. Les taux d’intérêt à long terme augmentent, et une fois la hausse amorcée, il faut parfois attendre longtemps avant de les voir redescendre.
Qu’advient-il du projet de droits de douane de 50 % sur les produits canadiens?
Le Canada a passé la semaine à négocier dans l’urgence. Le président Trump a invoqué l’article 338 de la Tariff Act of 1930, une disposition qui n’avait jamais été utilisée auparavant, menaçant d’imposer des droits de douane de 50 % sur des produits canadiens (allant des automobiles aux boissons alcoolisées, en passant par les produits laitiers) dont la valeur est estimée à 20 milliards de dollars. Cela s’applique, que les produits soient ou non admissibles au traitement préférentiel de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM). Le premier ministre Carney a qualifié les pourparlers d’intenses et délicats. Il s’est entretenu à deux reprises avec M. Trump, et quelques heures avant minuit, qui était l’heure butoir, les droits de douane ont été suspendus pour trois jours, en attendant un accord final.
Gardons le sens des proportions. Les produits touchés représentent environ 5 % des exportations canadiennes vers les États-Unis, et, selon une estimation, le taux effectif moyen des droits de douane passerait de 4,68 % à 6,27 %. Douloureux, mais nous pourrions y survivre. Le fait que Donald Trump, malgré tous les outils commerciaux modernes à sa disposition, décide de recourir à une loi des années 1930 qui ne tient absolument pas compte de l’ACEUM en dit long sur les négociations prochaines de l’ACEUM. Les marchés sont demeurés indifférents, et pour cause. L’indice S&P/TSX a frôlé des niveaux records tout au long de la semaine.
Réaction des marchés boursiers à cette hausse des taux obligataires
L’augmentation des taux obligataires a touché exactement le segment boursier qu’elle était censée toucher : celui des puces électroniques. Le mécanisme est arithmétique : une hausse des taux à long terme comprime la valeur des flux de trésorerie futurs, et aucun groupe n’est plus exposé que les fabricants de semi-conducteurs. Et il y a un deuxième tour de vis, ici : les emprunts liés à IA contribuent à la hausse des taux de rendement, lesquels font baisser les valorisations des titres de l’IA. Les investissements dans l’IA financent maintenant les pressions baissières sur les titres de l’IA.
Mercredi, le Trésor américain a doublé son programme de rachat de titres de créance, et les taux à long terme ont perdu 10 points de base (0,1 point de pourcentage). Les actions de la santé et des secteurs cycliques (sociétés dont la performance évolue en fonction de l’économie) ont été les grandes gagnantes du marché, tandis que les titres des fabricants de puces ont reculé.
Que nous réserve Jackson Hole?
Le Symposium économique de Jackson Hole (un rassemblement annuel des chefs des grandes banques centrales, au Wyoming) aura lieu la semaine prochaine. Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale américaine, y assistera pour la première fois. Le comité de la Fed est ouvertement divisé sur la prochaine décision de taux, et les taux des titres de créance à long terme semblent indiquer que le marché a sa propre opinion sur l’inflation. Après une semaine dominée par le marché obligataire, la question est de savoir si les valorisations boursières reposant sur l’abordabilité des capitaux peuvent se maintenir puisque, si l’on en croit les taux des obligations du Trésor à 30 ans, l’accès à des capitaux a cessé d’être abordable. Écoutez le balado de la semaine dernière pour connaître notre point de vue sur cette situation.
Pour d’autres réflexions, écoutez le dernier balado de l’équipe Stratégie de placement d’IG.
